Risque domine encore le Forex. Le dollar comme «Safe Haven» est de retour!

Bien plus de deux ans ont passé depuis l'effondrement de Lehman Brothers et le point culminant d'accompagnement de la crise du crédit. La plupart des économies ont émergé de la récession, les stocks se sont rétablis, les marchés du crédit sont solides, et les prix des produits sont bien sur leur chemin vers de nouveaux records. Et pourtant, même le plus superficiel de la numérisation manchettes révèle que tout n'est pas bien dans les marchés des changes. Pas une semaine ne passe sans un rapport de «aversion au risque des« investisseurs affluent vers «refuge» des monnaies.
Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, la volatilité des changes a augmenté régulièrement depuis le tsunami japonais tremblement de terre / en Mars. Ignorant le pic de la journée (bien visible dans le graphique), la volatilité est presque une high.What 2011 l 'origine de cette tendance? Bank of America Merrill Lynch l'appelle le «inconnu connu». En un mot: l'incertitude. Les pressions budgétaires sont de montage à travers le G7. Malheurs de la zone euro sont certainement les plus urgents, mais cela ne signifie pas que la situation de la dette aux États-Unis, Royaume-Uni et le Japon sont les moins graves. Il ya aussi l'incertitude économique générale, à savoir si la reprise économique peut être maintenue, ou si elle va drapeau en l'absence de relance du gouvernement ou monétaires. En parlant de cela, les investisseurs ont du mal à avoir une emprise sur la façon dont la fin de l'assouplissement quantitatif aura un impact sur les taux de change, et quand et dans quelle mesure les banques centrales devront relever les taux d'intérêt. Prix ​​des matières premières et de trop de liquidités dans le système de conduite sont l'inflation des prix, et on ignore combien de temps la Fed, BCE, etc continuera à jouer le poulet avec la politique monétaire.
Tout doute le temps est jeté dans le système - qu'il s'agisse d'une catastrophe naturelle, communiqué de presse monétaire, indicateur de surprise économique, dégradation de la notation - les investisseurs n'ont pas tardé à affluer de nouveau dans ce qu'on appelle les monnaies refuge, montrant que les apparences de côté, ils sont encore relativement sur le bord. Même le revers de ce phénomène - l'appétit du risque - est vraiment juste une autre manifestation de l'aversion au risque. En d'autres termes, si les commerçants ne sont pas toujours aussi nerveux au sujet de la perspective d'une nouvelle crise, ils n'ont aucune raison de modifier en permanence leur exposition au risque et à réévaluer leur appétit pour le risque.
Au cours des dernières semaines, le dollar américain s'est transformé en une monnaie refuge par excellence, ayant précédemment cédé ce rôle à l'Franc suisse et yen japonais. Ces deux monnaies ont déjà touché des niveaux record face au dollar en 2011. Pour l'ensemble de l'inquiétude suscitée par l'assouplissement quantitatif et de l'inflation galopante et de faibles taux d'intérêt et la flambée de la dette nationale et la stagnation économique et de chômage élevé (et la liste va certainement sur ...), le dollar reste la monnaie vont à l'époque de l'aversion au risque sérieux . Ses marchés de capitaux sont encore plus profond et plus large, et la sécurité indestructibles du Trésor est encore actifs dans le monde des investissements les plus sûrs et liquides. Lorsque la Fed cesse ses achats de bons du Trésor (en Juin), Etats-Unis à long terme des taux devrait augmenter, consolidant davantage le statut du dollar valeur refuge. En fait, la taille des Etats-Unis des marchés de capitaux est une épée à double tranchant, puisque les Etats-Unis est capable d'absorber plusieurs fois autant d'aversion au risque des capitaux comme le Japon (et en particulier la Suisse, des sauts brusques dans le dollar en raison de l'aversion au risque sera toujours minimisée par rapport au franc et le yen.
De l'autre côté de cette équation est pratiquement tous les autres devises: les devises des matières premières, les devises des marchés émergents, et la livre sterling et l'euro. Lorsque les monnaies refuge remonter (en raison de l'aversion au risque), les autres devises sera généralement l'automne, même si certaines devises seront certainement touchés plus que d'autres. Les devises à rendement plus élevé, par exemple, sont généralement achetés sur cette base, et pas nécessairement pour des raisons fondamentales. (Le dollar australien et le Real brésilien sont quelque part entre les deux, avec de bons fondamentaux et des taux élevés d'intérêt à court terme). Comme la volatilité est l'ennemi juré du carry trade, ces monnaies sont généralement les premiers à tomber lorsque les marchés sont en proie à un épisode de l'aversion au risque.
Bien sûr, il est presque impossible d'anticiper des flux et reflux de l'appétit du risque. Pourtant, juste en étant conscient comment ces fluctuations se manifestent dans les marchés des changes signifie que vous aurez une longueur d'avance quand elles ont lieu.

Si vous cherchez à stocker une grande quantité de lingots d'or

Si vous cherchez à stocker une grande quantité de lingots d'or, vous pouvez être de la chance: la Banque d'Angleterre devrait bientôt avoir de la place pour un autre de 100 tonnes ou plus, grâce à Hugo Chávez, président du Venezuela. En août, M. Chavez a décrété que la Grande-Bretagne-avec les Etats-Unis, la France et la Suisse-n'était plus un endroit convenable pour préserver les réserves d'or de son pays. Contrairement à beaucoup de ses projets qui sont annoncés en fanfare pour être vite oublié, le président ne plaisantait pas cette fois: le 25 Novembre la première cargaison de lingots de rapatriés est arrivé à Caracas, la capitale. Au total, le Venezuela envisage de déplacer 160 tonnes de métal précieux de ces pays vers les voûtes de sa propre banque centrale, ainsi que le transfert de 6,3 milliards de dollars en réserves de devises par les banques aux États-Unis et en Europe à la Russie, la Chine, le Brésil et d'autres économies émergentes.
Le gouvernement affirme que la relocalisation de la réserve d'or est une question de souveraineté. Comme pour le change, ses porte-parole affirment que les turbulences dans les économies des pays riches, il est prudent de diversifier hors de dollars et en euros. Depuis le capitalisme est en déclin terminal, ils maintiennent, les réserves du Venezuela sera plus sûr avec ses alliés à Moscou, Pékin et ailleurs, qui va dominer le nouvel ordre mondial.
La proposition de politique générale élaborée par l'équipe financière du président, qui a été divulgué à un législateur de l'opposition, a fait un cas assez différent. Conseillers, M. Chavez a averti que le Venezuela pourrait être vulnérable à la nature de la saisie des actifs qui s'est abattue sur Mouammar Kadhafi et sa famille au début de la rébellion de la Libye. Le pays fait face à plus d'une douzaine de procédures d'arbitrage à la Banque mondiale de règlement des différends du Tribunal, et pourrait faire face à des décisions défavorables s'élevant à pas moins de $ 20 milliards.
Ces deux arguments semblent un peu farfelues. Russie, la Chine et le Brésil sont bien sûr encore parier sur le capitalisme, et de garder une grande partie de leurs propres réserves en dollars dans les banques de même que les Vénézuéliens sont la planification d'abandonner. Et la Banque des règlements internationaux en Suisse, où la plupart des devises est déposé, jouit d'une immunité juridique de saisies de biens. Les actifs pourrait bien être plus à risque dans le pays, il est déplacé vers, qui ont tous prêté de l'argent au Venezuela.
La raison la plus probable de la décision est le besoin du gouvernement pour de l'argent. En 2004, M. Chávez a commencé à faire pression sur la banque centrale à la main sur une partie de ses réserves au gouvernement. En désignant tout ce qui précède un niveau de réserve "optimal" que l'excès, la banque a depuis transféré 40 milliards de dollars à un fonds que le président gère sans aucun contrôle externe. Venezuela credit-default swaps ont déjà intégré ses obligations au défaut. Avec une élection présidentielle imminente difficiles l'an prochain et de l'or atteint des sommets record, M. Chavez pourrait être tenté de vendre une partie des réserves afin de financer un boom des dépenses publiques.
Surtout en raison de ce risque, l'annonce a conduit Standard & Poor, une agence de notation, de déclasser les obligations du pays, les rendant encore plus cher à la question. Et en épuisant ses réserves, le Venezuela a conduit son taux d'inflation à près de 30%, tout en réduisant ses avoirs en devises immédiatement disponibles à la valeur de seulement deux à trois mois d'importations. La plus grande incertitude réside dans le nombre de choix plus semblables M. Chávez peut faire comme il cherche à éviter d'être déversés par l'électorat en 2012

Or, Dieu et le pardon Deux expositions de peinture en évidence du 15ème siècle ce qui a conduit à la Renaissance

La connexion peut-être réduite à un seul mot, si mécénat, ou l'expiation, ou des Médicis. A plus long et beaucoup plus agréable, l'élaboration peut être trouvée dans le texte, des images et des objets au Palais Strozzi à Florence, où une exposition consacrée à «L'argent et la beauté», poursuit en 2012. Sous-titré «Les banquiers, Botticelli et le Bûcher des Vanités", il explore les motivations des banquiers de Florence dans leurs commissions artistiques; les réactions des hommes d'Église à l'affiche riche Florentins de luxe et de richesses, et les effets de deux haut patronage de pénitence et de l'opprobre ecclésiastique les oeuvres d'art qui, tout au long des années 1400, ou Quattrocento, a chuté de sortir de Florence comme pièces de machines à sous.
Dans le contexte de l'exposition sont les Médicis, les commerçants de laine s'est banquiers qui régnait sur la République florentine dans son âge d'or sous Laurent le Magnifique, et qui produit des papes et des reines et des grands-ducs de Toscane jusqu'à la dernière de la dynastie des morts dans 1737. Leur emprise a été interrompue par l'invasion de Charles VIII de France en 1494, ce qui a entraîné dans son sillage la règle brève de Jérôme Savonarole, le moine austère Dominican de Ferrare, qui a reproché aux Florentins pour leur luxe, le jeu, les carnavals, et particulièrement leurs peintures gratuite , ce qui fait «la Vierge Marie ressembler à une prostituée». Il a appelé à des enfants pour espionner leurs parents, les prostituées d'être châtié, sodomites brûlés vivants frivolités et irréligieux interdite. Ainsi les Feux grande des vanités de la Piazza della Signoria, en 1497 et 1498, quand innombrables œuvres d'art, ainsi que des cartes, des livres et des robes, était en flammes.
Sandro Botticelli, un personnage central, n'a pas été l'un des artistes qui jetaient leurs peintures sur le feu, mais il a néanmoins chuté sous le charme de Savonarole, comme ses œuvres ultérieures montrent clairement. Gone, dans ces, ont été les représentations de la beauté sensuelle idéalisée vu dans ses premières peintures, telles que la «Naissance de Vénus». Maintenant les chiffres de Botticelli étaient plus susceptibles de supporter des expressions d'agonie de piété intense, comme dans "Vierge à l'Enfant avec le jeune St John".
Entre venu fonctionne comme "La Calomnie" (photo ci-dessus). Cela montre Midas sur son trône, recevant les conseils de l'ignorance et la méfiance, avec un capuchon Envy serrant la main de la calomnie, qui à son tour, avec tromperie et la fraude traitant, traîne la victime non identifiée par les cheveux, tandis que la Pénitence tourne vers espérons Stark nu la vérité. Bien que n'étant pas ouvertement religieux, le sentiment est moralement correct et donc Savonarole approprié, comme c'est l'humeur turbulente, si éloigné du lyrisme somptueux de Botticelli plus tôt, travaille mythologiques. Lorsque ces faits ont été, comme le chroniqueur Giorgio Vasari a plus d'un demi-siècle plus tard, il a travaillé avec bonheur pour de nombreuses familles florentines peinture "femmes très nude".
"L'argent et beauté" a été proposée en 2006, juste après la naissance de la fondation qui gère le Palazzo Strozzi, un bâtiment du 15ème siècle au milieu de Florence construit par ses rivaux mercantiles des Médicis. Cinq ans d'incubation, cependant, n'ont réussi à améliorer la rapidité de l'émission, permettant des réflexions non seulement sur le rôle des banquiers en général, mais même sur certains termes familiers bancaires dont les origines sont toscane. Les plus notables peuvent être «à risque», qui découle de la Toscane rischio, le montant jugé nécessaire pour couvrir les coûts lorsque le prêt d'argent, c'est à dire, un euphémisme pour l'intérêt. Un autre est "florin". D'abord inventé à Florence, largement diffusé dans les florins en Europe depuis des siècles en Grande-Bretagne-, jusqu'en 1971 et peut encore peut-être faire un retour post-Euro.
Ce n'est pas seulement son calendrier, cependant, que rend ce spectacle si grand succès. Ses thèmes, et l'abondance d'objets et de peintures sur lesquelles les conservateurs pourraient s'inspirer, permettre à chaque point d'être illustré par une magnifique œuvre d'art: un panneau commandé par la Monnaie; un tableau d'autel montrant Filippo Strozzi, qui a payé pour elle, presque aussi visible que toute la Famille Sainte, clés, serrures, des lettres de change; une livre de comptes pointant les dangers de défaut souverain (trois banques avaient fait faillite lorsque Édouard III d'Angleterre est revenue sur des prêts importants); un codex contenant les lois somptuaires qui interdisaient les vêtements flashy et les funérailles ostentatoires. (Même Fra Angelico-voir l'article-si la prochaine pieuses qu'il ne pouvait peindre un crucifix sans larmes coulaient sur ses joues, a choisi de dépeindre obsèques de la Vierge à la manière d'une façon éhontée opulente du 15ème siècle florentin funérailles.)
Les images sont impitoyables. Évêques sont montrés avares être fouettés avec leurs propres sacs d'argent; saint Antoine provoque le cœur d'un usurier se trouve dans un coffre-fort, un usurier répond la figure de la Mort. L'équilibre de ces images innombrables de scènes de dévotion, la Nativité, la Vierge et d'autres figures religieuses. Et aussi montré les événements auxquels l'ère magnifique Lorenzo a pris fin: l'entrée de Charles VIII à Florence, Savonarole prêche contre le luxe dans une ville qui proviennent tant de richesse de leur part de décision, et propre exécution du moine fondamentaliste dans le très carré dans lequel les Feux de Vanités ont eu lieu. Ceci est le récit d'un conte visuel d'une beauté et d'effusion de sang, du lucre et le libertinage, la moralité, l'hypocrisie et de propitiation.
Le récit n'est pas tout le travail du Quattrocento. Les expositions bénéficient énormément des commentaires de deux conservateurs, Ludovica Sebregondi, un spécialiste dans l'art religieux de la Renaissance, et Tim Parks, une romancière britannique, auteur de "L'argent des Médicis" (2005). Alors que l'on met les expositions d'art dans leur contexte historique, l'autre explique l'importance sociale et plus large. Avec des styles différents, et des vues parfois contradictoires, elles ajoutent considérablement au plaisir du spectacle.
Et si les banquiers d'aujourd'hui prennent garde? Bien que l'usure a depuis longtemps perdu son pouvoir d'inspirer aucun effort de pénitence chez les chrétiens, les usuriers modernes sont accusés d'autres péchés: le pape Benoît appelle à «renouveau moral» en Italie et à l'Eglise d'Angleterre agonise sur le impiété de la City de Londres. Pourtant, la plupart des banquiers semblent redouter la damnation dans la censure aussi peu que dans l'ici et maintenant ci-dessous. Dommage. Sans la crainte de Dieu, ils sont peu susceptibles de payer pour une nouvelle Renaissance.

Une autre récession est sur ​​son chemin. Même ainsi, les politiques du gouvernement sont largement à droite

Le Bureau indépendant de responsabilité budgétaire (OBR), un organisme de surveillance budgétaire nouvellement créé, à condition de M. Osborne avec la réponse officielle à la première question. L'OBR estime que bien que la croissance sera beaucoup plus faible cette année et la suivante que ce qui avait été prévu dans Mars, Grande-Bretagne va éviter de justesse une deuxième récession. Cela ressemble malheureusement déjà trop optimiste.
Les prévisions OBR suppose que le crise de l'euro peut être résolu sans trop de tracas, ce qui semble plus improbable et l'incertitude pousse la zone euro vers la récession rapide. A travers le continent banques ont du mal à refinancer leurs dettes à bon marché (voir article). Ils sont également actifs effusion à un rythme alarmant dans le but de rencontrer les objectifs de l'UE de fonds propres par Juin prochain. Banques britanniques ont prêté massivement aux entreprises et aux gouvernements dans des endroits de la zone euro est le pire problème, ainsi que pour les banques allemandes et françaises. La menace d'une pénurie de crédit sévères obligera les entreprises à travers l'Europe pour conserver leurs liquidités et de les rendre prudents dans leurs dépenses sur les nouveaux équipements ou l'embauche de nouveaux travailleurs. Ajouter dans les coupes budgétaires de plus en plus sévères prévues par les pays de la zone euro et l'image devient encore plus tumultueuses.
L'économie britannique a ses propres problèmes origine locale, à laquelle la misère à sa porte va ajouter. Le pouvoir de dépenser est rare. La croissance des salaires est en marche à moins de la moitié du niveau de l'inflation. Travailleurs du secteur public, qui ont organisé une grève importante au cours des réformes de retraite du gouvernement cette semaine (voir article), face à une période de deux ans de rémunération pressé. Les ménages seront réticents à puiser plus profondément dans leurs économies alors que leurs propres dettes sont si élevés. Ce qui laisse l'économie britannique dépend de la demande étrangère. Comme les deux cinquièmes des exportations sont destinées à la zone euro, la récession, il y aura glisser vers le bas l'économie britannique ainsi. Les emplois sont d'ores et déjà coupé dans le quartier financier de Londres, l'une des industries d'exportation de Grande-Bretagne plus fiable, parce que les honoraires et commissions se sont taris.
La Banque d'Angleterre est susceptible de relever son objectif de "quantitative easing" (achats d'obligations en utilisant l'argent nouvellement créé) au-dessus du £ 275 000 000 000 (431 milliards de dollars) il a convenu en Octobre. Mais même une action rapide semble peu probable pour empêcher l'économie en décroissance depuis au moins deux trimestres (assez pour être considéré comme une récession). Le creux d'une seconde «double dip» devrait être moins profonde que la première car il ya moins d'excès de travailler hors d'après un boom. Mais une chute cumulée de la production de 1% est facile à imaginer. Et la récupération après ce sera une longue et dure corvée.
Compte tenu de l'héritage moche du gouvernement en 2010 et le caractère suicidaire des dirigeants de la zone euro, il est difficile de voir comment la Grande-Bretagne ne pourrait jamais avoir évité une autre trempette. Mais que dire de la compétence de M. Osborne? A réduction budgétaire de la stratégie gouvernementale ne fait une mauvaise main pire? At-il été un «échec colossal», comme le chancelier ombre, Ed Balls, atteste?
Non, il n'a pas. M. Osborne est certainement coupable de plus d'optimisme dans le passé, surtout affirmant qu'un resserrement agressif fiscale serait montrent des avantages immédiats en favorisant la croissance, plutôt que la demande déprimant. Mais il avait raison d'agir en 2010 pour faire un démarrage au début de la réduction du déficit. Gauche peu abordé, le déficit budgétaire, qui, à 11,2% du PIB en 2009-10 a été plus grands que ceux de presque tous les autres pays riches, aurait bientôt sapé la confiance dans la capacité du gouvernement au service de sa dette publique. Cette foi est d'autant plus important en raison de la Grande-Bretagne le secteur bancaire démesuré.
Le déficit tombera à 8,4% du PIB cette année fiscale. La crédibilité gagnée par des moyens tels progrès plan de M. Osborne a aidé à sécuriser le pays la confiance des deux agences de notation et les marchés obligataires. Grande-Bretagne triple A cote de crédit semble assurée, contrairement à la France (voir article). Seule une poignée de pays peuvent emprunter à moindre coût sur dix ans.
Un peu plus lâche, s'il vous plaît
Et que dire de sa politique maintenant? Là, nous estimons qu'il pouvait se permettre d'avoir desserré plus. Les plans annoncés cette semaine impliquent que des réductions des dépenses publiques va maintenant durer jusqu'en 2017, en partie parce que l'OBR estime le potentiel de croissance de l'économie est beaucoup plus endommagé qu'il ne l'avait pensé aussi récemment qu'en Mars, il y aura donc moins de croissance pour combler l'écart augmentation des recettes. M. Osborne espère générer une certaine croissance en utilisant l'épargne privée pour payer directement pour les infrastructures publiques (voir article) et il prévoit d'utiliser les économies réalisées sur les dépenses actuelles pour stimuler les dépenses en capital sur les écoles, de routes et d'autres semblables de £ 5 milliards sur trois années .
M. Osborne pourrait sûrement se permettre de faire passer davantage de capitaux sans compromettre la crédibilité financière de Grande-Bretagne. L'infrastructure est difficile de faire les choses, mais les investissements plus ciblés serait ajouter à l'offre potentielle de l'économie et de donner une impulsion plus sûr que le réduction temporaire des impôts que M. Balls préconise, dont beaucoup seraient sauvés par les consommateurs anxieux. Il ne serait pas une menace pour M. Osborne objectif budgétaire principale ou à la foi sur les marchés obligataires «bonne. Et bien que son plan pour garantir les obligations bancaires pour favoriser un maximum de £ 20 milliards de prêts aux petites entreprises est une utilisation raisonnable de notation de crédit de l'Etat reste-son, son succès repose sur l'acceptation par les banques prudentes et nerveux des petites entreprises. Une banque de la petite entreprise, capitalisé avec £ 2 milliards d'argent public, serait probablement mieux travailler.
Alors M. Osborne n'a pas eu les choses complètement à droite. Mais l'instinct de ce gouvernement ont été plus sain que son grand-passer prédécesseur. M. Osborne a eu raison de sa détermination à lutter contre le déficit rapidement. La notion qu'il a causé la récession qui s'annonce est une absurdité. Plus de flexibilité est maintenant nécessaire. Mais, malheureusement, toutes les options pour la Grande-Bretagne sont assez sombres.

Il y avait des espoirs, si faible, que les dirigeants européens pourraient, en l'espace de quelques jours, réussissent à convaincre les investisseurs que les obligations gouvernementales de la zone euro ont été actifs sûrs, pas de déchets toxiques, mettant ainsi versés aux craintes que la zone monétaire se désintègre. Le verdict, une semaine après les réunions de la Banque centrale européenne (BCE) et les dirigeants de l'Union européenne le 7 Décembre au 9, c'est qu'ils ont échoué.
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    * »Damned avec les plans faibles
    * Titubant à la rescousse
    * Garder le contact avec les Pères Noël
    * Pas devant les serviteurs
    * Une nation déficitaire
RéimpressionsRubriques connexes

    * Les finances publiques
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    * Le gouvernement et la politique
    * Italie
Les nouvelles mesures qui ont émergé de ces réunions en deçà de ce qui est nécessaire pour sauver l'euro, mais ils peuvent être suffisants pour soutenir les banques frappées par la zone et souverains pendant un moment. La réponse du marché des obligations initiales ne sont pas encourageants. Les rendements sur les obligations de dix ans de l'Italie et l'Espagne, les grands pays de la zone euro que les investisseurs sont plus réticentes à, ont encore augmenté après une chute dans la course vers le sommet (voir graphique).
L'euro a également chuté à son plus bas niveau (en dessous de 1,30 $) par rapport au dollar depuis Janvier. Le plus probable déclenchement de la prochaine étape d'une aggravation de la crise est un downgrade couverture des obligations d'Etat de la zone euro, ce qui priverait la France et même l'Allemagne de leur cote de crédit AAA prisé.
Les rassemblements de Francfort et de Bruxelles n'a pas livré le «global» pour remédier aux maux de l'euro qui a été facturé, mais les optimistes point à quelques modestes progrès. La BCE a abaissé son taux d'intérêt de référence de 1,25% à 1%, le deuxième quart de point de coupe en autant de mois, pour tenter d'atténuer la récession à venir. Il est convenu de fournir des liquidités illimitées aux banques commerciales pour un maximum de trois ans, à son taux d'intérêt principal, pour remplacer le financement à moyen terme que les investisseurs privés sont réticents à étendre. La banque centrale va maintenant accepter à haut risque adossés obligations ainsi que des prêts que la sécurité de l'argent, et il a abaissé ses réserves obligatoires des banques afin de faciliter leur contraintes de financement.
Ces mesures aideront à remédier à une pénurie de liquidités dans le système bancaire de la zone euro. Mais ils sont peu susceptibles d'éviter une crise du crédit méchant, parce que les banques sont enclins à jeter des actifs, plutôt que de faire de nouveaux prêts, alors qu'ils s'efforcent de se conformer aux règles de la nouvelle capitale par Juin prochain. Et bien que la BCE est maintenant une de prêteur de dernier recours aux banques agressive, il ne prolongera pas les mêmes privilèges aux gouvernements. Le président de la banque, Mario Draghi, scotched l'idée que la BCE pourrait intensifier ses «limitée» des achats d'obligations d'un trouble de la zone euro pays si un pacte liant fiscales devaient être approuvés par les gouvernements lors du sommet de Bruxelles. Le traité UE interdit le financement monétaire des gouvernements, a déclaré M. Draghi, ce qui exclut les achats d'obligations de grande envergure comme illégale.
Si la BCE est dégoûtés gouvernements bailleurs de fonds, il est assez content de fournir aux banques à bon marché, à long terme de trésorerie qui pourrait être utilisé pour acheter des obligations souveraines. Pourtant, la BCE offre des liquidités illimitées aux banques n'est pas un substitut proche pour les achats directs d'obligations (voir article).
Scrupule de la BCE de mettre le fardeau sur les gouvernements pour renforcer les ressources de sauvetage de la zone euro pour enrayer une course auto-réalisatrices sur les marchés obligataires de l'Italie et l'Espagne. Mais le sommet de l'UE en deçà de ce qui était nécessaire, tout comme tous les rassemblements précédents tels avaient. Beaucoup d'efforts diplomatiques a été gaspillé sur la sécurisation d'un nouveau "pacte fiscal", qui tente de s'appuyer sur les décombres de la stabilité et de croissance a échoué. Le nouveau pacte engage les membres de la zone euro à un déficit budgétaire structurel (c'est à dire, ce qui permet pour le cycle économique) de pas plus de 0,5% du PIB par an. Cette règle budgétaire doit être codée en dur dans la constitution de chaque pays de faire plus susceptibles de conformité. Amendes pour avoir enfreint le "vieux" pacte limites d'une des 3% du PIB le déficit budgétaire sera automatique, sauf voté par la majorité de la zone euro.
Bonjour kitty
La rigidité du pacte rendrait récessions pire, et la nouvelle règle budgétaire ne serait pas gardé l'Irlande ou l'Espagne hors de l'ennui. L'engagement de la compacte pourrait au moins se sont apaisées les tensions du marché obligataire si elle était présentée comme une étape vers une union budgétaire ou d'obligations communes. Malheureusement, il n'y avait aucune mention d'euro-obligations en finale du sommet communiqué. Il n'y avait pas suffisamment de progrès dans l'augmentation du fonds de sauvetage pour les souverains en difficulté.
Le sommet se sont engagés à € 200 milliards de nouveaux fonds pour le FMI pour faire face à la crise dans l'espoir que d'autres contributions de l'extérieur de l'Europe pourrait suivre. Fonds de la zone euro de secours permanent, le mécanisme européen de stabilité (ESM), peut entrer en vigueur dès Juin, un an plus tôt que prévu, et sera en mesure de répondre à une urgence nouvelles dès que 85% de la zone euro ( par la pondération des voix) lui donne de dédouanement. Mais aucune augmentation de ses € 500 000 000 000 chat ne sera pas considéré jusqu'à Mars.Parcourir toutes les crise de l'euro The Economist couvre avec nos carrousel interactif
Même si l'engagement du sommet de 200 € de dollars au FMI est compensée par les autres et ensuite combinés avec les besoins € 250 000 000 000 ou si ce qui reste dans le Fonds de la zone euro de sauvetage temporaire, l'argent disponible serait à peine suffisant pour couvrir l'emprunt de Espagne et en Italie au cours des deux prochaines années. Il est bien en deçà de ce qui était nécessaire pour persuader les investisseurs sceptiques que les grandes de la zone euro les pays sont à l'abri de passe sur leurs marchés obligataires. Et si le sommet de Bruxelles a jugé que le secteur privé "implication" (c'est à dire, les pertes) ne serait pas obligatoire était un pays contraint de puiser de l'ESM, le recours à des fonds du FMI pour accroître les ressources propres de la zone euro rendra les investisseurs nerveux. Le FMI obtient habituellement son argent d'abord, laissant les investisseurs privés à prendre toutes les pertes.
Ce forfait est censé sauver l'euro, mais est nettement insuffisant. Sauf si un remède plus impressionnant pour les maux de l'euro est accepté rapidement, il est difficile de voir survivre à la prochaine année intacte.

Regardez l'économie française

C'est à dire, le crédit est une fois de plus à partir de circuler librement autour de l'économie française, alors qu'ici dans les banques de l'Espagne continuent d'accumuler des réserves, les prêts généreusement pour le gouvernement, tandis que de l'argent pour lutter petites entreprises et pour les jeunes qui cherchent à acheter des maisons est difficile à trouver. Qui plus est, si l'on regarde le graphique ci-dessous (qui a été préparé par Dominique Barbet et Martine Borde pour PNB Paribas), nous verrons que le stock de logements neufs invendus - ce qui était de toute façon jamais été très élevé en France, peut-être 100.000 en le printemps - est en baisse de 20% des ventes régulièrement reprendre, alors qu'ici en Espagne, nous continuons à jouer un jeu de devinettes pour décider combien (plus d'un million sûrement) il ya de telles propriétés sont ici, et ce nombre va croissant, ne diminue pas, puisque les ventes réelles de nouvelles pour les particuliers (par opposition aux propriétés nouvellement terminé contracté deux ans ou si il ya, ou des échanges entre les développeurs et les banques) sont pratiquement inexistants à ce point. Tout le monde sait les prix vont encore baisser, et sont en attente pour eux d'aller vers le bas.

Tous pour un et un pour tous - "Nous arethe Eurozone"

Une des choses inquiétantes au sujet de la gestion de la crise européenne actuelle est de savoir combien de ceux chargés de prendre les décisions semblent voir la zone euro d'une façon qui est tout aussi rigide, intemporelle et dogmatique que la pensée de ceux scolastiques vieille école dont Galileo, en son temps, se trouva en lutte contre. Plutôt que de faciliter un dialogue et une discussion libre et ouverte, les gardiens de l'euro fort semblent vouloir garder les portes claqué fermeture étanche, juste au cas où toutes les idées étranges et non désirées devraient par inadvertance glisser sans s'en apercevoir.

Prenons la question des données agrégées Eurozone. Traiter les pays qui constituent le bloc comme une seule entité homogène semble être devenu une sorte de Shibboleth laquelle il est impossible de remettre en question, même si elle est manifestement évident pour toutes les parties concernées qu'il ya souvent des différences énormes entre l'économie d'un pays membre et un autre . L'inflation est l'exemple parfait. Ce qui semble intéresser les membres du Conseil de gouverneurs de la BCE quand ils ont leur réunion mensuelle est cette entité un peu abstraite, la moyenne EU16 taux d'inflation, tandis que ce qui est évidemment intéressant de suivre d'un point de vue politique (il suffit de regarder ce qui s'est passé en Irlande, en Espagne et la Grèce dans les années précédant la crise - voir tableau ci-dessous l'Espagne), est la mesure dans laquelle les taux d'inflation dans chaque pays s'écartent de la moyenne.

Une autre ruée vers l'or numérique

Certains des plus éminents start-up se prépare pour les listes ou les marchés boursiers sont achetés par les grandes entreprises avec des poches profondes. Le 9 mai LinkedIn, un réseau social pour les professionnels qui ont eu des revenus de 243 M $ l'an dernier, de fixer les conditions de son offre imminente publique initiale (IPO) sur le New York Stock Exchange (NYSE), dont elle valeur à jusqu'à 3,3 milliard de dollars . Le lendemain de Microsoft a déclaré qu'il était d'achat de Skype, un service de téléphonie sur Internet et la vidéo, pour 8,5 milliards de dollars (voir article).
D'autres entreprises telles que Groupon, qui offre des coupons en ligne à ses abonnés, sont susceptibles de le rendre public prochainement. Le retour des introductions en bourse sur Internet gros, raretés, depuis une bulle des télécoms et d'Internet a éclaté en 2000, et la résurgence des grandes fusions et acquisitions parmi les entreprises de technologie est l'opinion divisant dans l'industrie. Certains anciens combattants voir une nouvelle bulle se formant dans les valorisations des start-ups et une poignée d'entreprises plus matures tels que Twitter, qui est encore la chasse pour un modèle d'affaires satisfaisant cinq ans après le premier tweet. Des voix de plus optimistes rétorquent que de nombreuses jeunes entreprises ont des perspectives passionnantes et qu'il ya beaucoup d'acheteurs d'entreprise, telles que Microsoft, avec l'argent et la confiance pour happer les entreprises Internet plus âgés encore en mains privées.
Technologie, les finances et la Chine
Pourtant, les deux parties conviennent que le monde de l'Internet est transformé par un certain nombre de forces puissantes, dont trois se démarquent. Tout d'abord, le progrès technologique a rendu beaucoup plus simple et moins coûteux d'essayer une myriade d'idées lumineuses pour les entreprises en ligne. Deuxièmement, une nouvelle race de riches investisseurs a tenu à revenir ces idées. Et, troisièmement, ce boom est beaucoup plus global que le précédent; entreprises Internet chinoises sont provoquant autant d'excitation que les américaines.
Commencez avec la technologie. La loi de Moore, qui soutient que le nombre de transistors qui peuvent être mis sur une seule puce d'ordinateur double environ tous les 18 mois, a continué à travailler sa magie, conduisant à la prolifération des appareils de consommation toujours plus efficaces et abordables. Certains d'ordinateurs tablettes et les smartphones d'aujourd'hui sont plus puissants que les ordinateurs personnels ont été il ya une décennie. IDC, une firme de recherche, estime que près de 450m smartphones seront livrés dans le monde cette année, contre 303 millions en 2010.
La loi de Moore sous-tend également la croissance du «nuage» de services, tels que Music Store d'Apple iTunes, qui peut être atteint à partir de presque n'importe quel appareil, n'importe où. Ces services sont hébergés dans des centres de données, les usines de la nuée, qui sont entassés avec des centaines de milliers de serveurs, dont le prix a plongé leur puissance de traitement a grimpé en flèche. Tout est lié toujours plus vite, avec des fils de moins en moins.
Ces tendances technologiques ont donné naissance à de nouvelles «plates-formes"-informatique des bases sur lesquelles d'autres entreprises peuvent créer des services. Les exemples incluent les systèmes d'exploitation pour les smartphones et les réseaux sociaux tels que Facebook et LinkedIn. Certains d'entre eux sont utilisés par des centaines de millions de personnes. Et les plates-formes génèrent des océans de données des smartphones, des capteurs et autres dispositifs.
Ces plateformes sont vastes espaces d'opportunité numérique. Peut-être l'exemple le plus frappant de l'innovation qu'ils ont suscité est l'effusion de logiciels téléchargeables, ou «apps», pour les smartphones et les ordinateurs. Apple App Store, à peine trois ans, propose plus de 300.000 d'entre eux. Les utilisateurs de Facebook sont les installer à un taux de 20m par jour. Les services tels que Skype ont également bénéficié de la propagation des périphériques intelligents et ultra-rapide de la connectivité.
Certaines personnes enthousiastes ont comparé ce bouleversement technologique à l'explosion cambrienne 500m ans, lorsque l'évolution de la Terre s'est accéléré en partie parce que la cellule avait été perfectionné et normalisé. Ils peuvent être exagérer. Même ainsi, la création d'une entreprise web est devenu beaucoup plus facile. En puisant dans bon cloud computing capacités et en utilisant des plates-formes pour atteindre des millions de clients potentiels, une entreprise peut être opérationnel pour des milliers de dollars plutôt que les millions nécessaires dans les années 1990.
Anges gardiens
Merci à la force de la flèche de conduite seconde, la finance, ces entreprises ne manquent pas de partisans enthousiastes. Bien trop petit pour intéresser de nombreux sociétés de capital risque, ils sont battus par de riches investisseurs individuels, ou "anges" dans le jargon de l'industrie du Venture. Nombre de ces prêteurs ont fait fortune pendant la bulle des années 1990 et sont désireux de mettre leur savoir-faire et de l'argent derrière des sociétés minuscules d'aujourd'hui.
Certains «anges super», comme Aydin Senkut, un ancien employé de Google qui dirige Ventures Felicis, et Mike Maples, un entrepreneur en logiciels qui supervise une entreprise appelée Floodgate, sont parfois à faire des paris comparables à ceux des fonds de capital classique, qui rassemblent et investir l'argent à partir d'un large éventail d'investisseurs institutionnels. Les investissements individuels pouvant aller jusqu'à 1 million de dollars ne sont pas rares. Parfois, les anges sont clubbing ensemble pour fournir de jeunes entreprises avec des sommes encore plus importantes.
Leur effet cumulatif est stupéfiant. Selon le Centre de recherche de risque à l'Université du New Hampshire, les investisseurs providentiels en Amérique pompé environ $ 20 milliards dans les jeunes entreprises l'année dernière, soit une hausse de 17,6 milliards de dollars en 2009. Ce n'est pas loin 22 milliards de dollars que l'Amérique du National Venture Capital Association affirme que les membres ont investi en 2010. Beaucoup des anges 'argent est allé vers le consommateur sur Internet des entreprises et des responsables d'applications logicielles.
Le financement de plus de technologies matures start-up a également changé. Elite sociétés de capital risque tels que Andreessen Horowitz et Kleiner Perkins Caufield & Byers ont levé des milliards de dollars en nouveaux fonds dans l'année écoulée. Partie de cet argent a été pompé dans "un stade avancé" des investissements (par exemple, sur Twitter et Skype), permettant aux entreprises de rester privée et indépendante depuis plus de servir à la norme.
Entreprises à risque ne sont pas les seuls avec des sociétés Internet dans leur mire. Certains diront que c'était l'heure d'été, une holding russe rebaptisé Mail.ru, et un fonds d'investissement connexes, DST Global, qui a déclenché le boom. En 2009, lorsque la plupart des investisseurs en Amérique étaient assis sur leurs mains, à la fois versé des centaines de millions de dollars dans les perspectives de croissance rapide il ya comme Facebook et Groupon. Ces investissements semblent susceptibles de payer grassement.
Hedge funds américains, privés de capital-investissement et même de certains fonds communs de placement ont suivi, tombant sur l'autre dans la poursuite des actions de sociétés Internet les plus populaires. Les banques d'investissement dont Goldman Sachs et JPMorgan Chase ont également mis en place des fonds pour aider les clients riches achètent des participations.
Leur tâche a été facilitée par l'avènement de marchés secondaires en Amérique, comme SharesPost et SecondMarket, qui permettent aux investisseurs professionnels au commerce des actions de sociétés privées de façon plus efficace. Ils ont aussi rendu plus simple pour les employés et les investisseurs providentiels à se décharger de certaines actions et ont permis au monde entier d'observer une hausse remarquable dans les évaluations (voir graphique 1).
Américaine de consommateurs-entreprises sur Internet n'ont pas été les seuls bénéficiaires de ce flot de liquidités. Le boom de la force de conduire troisième est la mondialisation rapide de l'industrie. Europe, qui a enfin développé un écosystème entrepreneurial digne de ce nom, est le foyer de plusieurs cabinets d'impressionnant. Il s'agit notamment de Spotify, une anglo-suédois de streaming musical de service avec plus de 10 millions d'utilisateurs enregistrés, et Vente Privée, un discounter français de l'habillement avec des revenus annuels d'environ $ 1 milliard.
Beaucoup plus frappant, cependant, est que la dernière ronde de l'euphorie sur les marchés émergents implique que l'ont été de simples spectateurs au cours de la dernière, surtout la Chine. Le pays s'enorgueillit non seulement la plus grande population du monde en ligne, mais aussi sa plus forte croissance. Le nombre d'utilisateurs d'Internet, il y aura lieu l'an dernier à plus de 457m à 700m en 2015, selon le Boston Consulting Group (BCG). Et les Chinois ne sont plus essentiellement des jeux, mais de plonger dans de nombreuses autres activités en ligne, notamment commercial. Entre 2010 et 2015, prédit le BCG, la Chine e-commerce du marché fera plus que quadrupler, passant de 71 milliards de dollars à $ 305 000 000 000, qui pourrait le rendre plus grand du monde.
Ces prévisions ont stimulé beaucoup de capital-risque, tant étrangers que nationaux. Quoique avec un plongeon en 2009, le montant levé par les fonds de venture chinoise a fortement augmenté, passant de près de 4 milliards en 2006 à plus de 11 milliards en 2010 selon Zero2IPO, une firme de recherche. La somme investie a augmenté de 1,8 milliard de dollars à près de $ 5,4 milliards. Beaucoup de ces allé dans start-ups Internet.
Les investisseurs ont également été désespéré de parts dans des sociétés chinoises cotées sur les bourses américaines (voir tableau). Depuis le début de l'année, le prix des actions des plus grandes de ces entreprises ont augmenté de plus d'un tiers, selon Stock iChina, un site web. Baidu, le moteur de recherche le plus grand de la Chine, a vu son ascension prix de l'action d'environ 60 $ à 150 $ au cours des 12 derniers mois, en prenant sa capitalisation boursière à près de 50 milliards. Tencent, ce qui rend la plupart de son argent des jeux en ligne, vaut environ le même. Les deux sont parmi les premiers au monde des entreprises sur Internet cinq par la valeur boursière. Les dix plus grandes entreprises chinoises ont une valeur combinée de 150 milliards de dollars, pas beaucoup moins que Google.
Ils ont tendance à briller sur leurs débuts. Lorsque Youku, le plus important de la Chine en ligne la vidéo d'entreprise, a inscrit ses actions le 8 Décembre ses actions ont bondi de 161%, le plus gros gain par un nouveau venu à la Bourse de New York pendant cinq ans. Le prix par action de Dangdang, un détaillant en ligne flottait le même jour, a presque doublé. Et le 4 mai Renren, un réseau social, a vu ses parts hausse des prix de 29% sur le premier jour de négociation, mais il est retombé près de l'endroit où il a commencé.
L'expérience des entreprises chinoises en Amérique a encouragé d'autres entreprises internet des marchés émergents à considérer introductions là. Le jour LinkedIn a révélé les termes de son offre, Yandex, un moteur de recherche russe, a déclaré qu'il allait bientôt lever 1,1 milliards de dollars en énumérant ses actions à la bourse NASDAQ Tech-lourds.
Ceux qui pensent que parler d'une nouvelle bulle technologique est le point trompeuse que des entreprises telles que LinkedIn et Renren ont prouvé modèles d'affaires et des revenus en bonne santé. Beaucoup de sociétés Internet qui est devenue publique dans les années 1990 ne pouvait pas dire la même chose. Par ailleurs, les multiples cours-bénéfice au cours de laquelle d'autres entreprises publiques dans le secteur de la technologie sont de négociation sont loin d'être aussi mousseuse comme ils étaient avant la dernière bulle a éclaté en 2000. Cela devrait limiter les excès dans la valorisation des entreprises privées.
Bubble dans la décision?
Cela a conduit certains investisseurs en capital risque pour soutenir que 2011 pourrait être plus comme en 1995 qu'en 1999: si une bulle se gonfle, il est loin d'éclater. Ainsi les investisseurs qui fuient les entreprises Internet peuvent maintenant être absent une grande chance de battre monnaie. Jeffrey Bussgang de Flybridge Capital Partners, une firme de risque, note que les fonds venture soulevés entre 1995 et 1997 apprécié d'excellents rendements.
D'autres font des signes de bubbliness. Par exemple, certaines entreprises start-up sont pendantes plans de rémunération de plusieurs millions de dollars afin d'inciter les programmeurs étoiles à partir de Google, Microsoft et autres grandes entreprises. Ils sont à la poursuite des compétences rares où l'industrie de la technologie est sur une lancée. L'indice NASDAQ pourrait être bien en dessous des hauteurs de Mars 2000, mais elle a rebondi après la récession mondiale et la Banque fédérale de réserve de San Francisco Pulse Indice Tech, qui mesure la vitalité de l'industrie de pointe de l'Amérique, est proche de son pic de 11 ans (voir graphique 2).
Il ya aussi des signes d'exubérance irrationnelle chez certains investisseurs. Color, un partage de photos et de réseautage social de démarrage, a été évaluée à environ aurait 100 millions de dollars par des entreprises à risque, même si elle a un produit non testé sur un marché bondé. La concurrence entre les investisseurs providentiels a contribué à faire jusqu'à valorisations des médias sociaux start-ups de plus de 50% au cours des 12 derniers mois. Financiers sont parfois lésiner sur la diligence raisonnable dans la course pour remporter offres. En Chine aussi, la valeur supposée de jeunes entreprises a augmenté à couper le souffle rapide à une moyenne de $ 15m-20m dans les financements risque de première ronde, ce qui coûte cher, même selon les standards de la Silicon Valley.
 

Le danger dans tout cela est que les investisseurs perdent de vue les risques pour la valeur des sociétés Internet. Ce sont plus grands en Chine. La concurrence y est intense et les utilisateurs sont inconstants. Par ailleurs, les entreprises chinoises doivent se débattent avec les questions épineuses de réglementation et de politique. Le gouvernement n'a pas encore de fermer une entreprise Web énumérés et les entreprises sont généralement maîtres d'auto-censure. Mais toute action contre eux pourrait avoir des répercussions larges pour tous les stocks internet chinois.
Européens et américains start-ups Internet ne font pas face une menace similaire. Mais ils sont toujours vulnérables aux attentes démesurées. «Chaque bulle est un jeu de chaises musicales», affirme Steve Blank, un ancien entrepreneur en série qui enseigne à Stanford. L'astuce consiste à vendre ou flottent les entreprises juste avant la musique s'arrête et la bulle éclate. Si quelques-uns des espoirs de Pier 38 peut le faire, qu'ils peuvent un jour être en mesure de s'offrir un yacht ou deux des leurs.